纽交所：巨人的回归

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在经历了七年前的震惊和剧痛之后，这位全球资本市场的老巨人正以较低的姿态讲述着王者归来的故事。

2010年12月8日是中国互联网公司的特殊日子。

这一天，Youku.com CEO顾永强和Dangdang.com总裁李国庆分别敲响了华尔街纽约证券交易所的开市钟和收盘钟。两家中国互联网公司在同一天登陆纽约证券交易所，“新兴中国互联网公司”成为华尔街当天讨论的焦点。

早在2010年9月和11月，垂直房地产门户网站搜房网和汽车门户网站车易相继在纽约证券交易所上市。中国互联网公司似乎回到了本世纪初密集登陆纳斯达克的日子，但这一次，上市地点从纳斯达克改为了纽约证券交易所。

这不是简单的巧合。算上it外包服务提供商iSoftStone在2010年12月14日敲响的上市钟，2010年共有22家中国企业在纽约证交所上市，这是前几年的最高数字。

更有趣的是，这22家公司中有相当一部分属于信息技术和互联网行业。这些在传统概念上与纳斯达克自然联系在一起的新兴技术公司选择了纽约证券交易所；纽约证券交易所也改变了其传统的保守和封闭的形象，并开始恢复活力。它通常会主动接纳中国海外上市公司。

在经历了七年前的震惊和剧痛之后，全球资本市场的老巨人纽约证券交易所(NYSE)正以较低的姿态播放着王者归来的故事。

纽约证券交易所的黑暗时代

2003年9月18日对时任纽约证券交易所总裁的理查德·格拉索来说是尴尬的一天。

这位卓越的首席执行官在纽约证券交易所工作了36年，自1995年以来，他带领纽约证券交易所稳步成长为世界上最大的证券交易所，但由于薪酬丑闻而辞职。

在公众舆论和美国证券监督管理委员会的压力下，纽约证券交易所披露的高管薪酬令公众震惊:作为一家公共机构，纽约证券交易所(NYSE)首席执行官格拉索(grasso)的退休金为1.4亿美元，远高于华尔街大多数盈利证券公司和投资银行高管的收入。

市场和公众舆论出乎意料地愤怒，纽约证券交易所一度成为公众批评的目标。然而，与纽约证券交易所当时面临的许多内部和外部问题相比，薪酬丑闻只是这个全球最大的证券交易所在新世纪遭遇的最大地震的一个注脚。

早在2003年3月，纽约证券交易所就披露了专家在执行大宗交易指令时首先进行交易的丑闻。经过调查，美国证券监督管理委员会发现，在1999年至2003年的五年中，纽约证券交易所的七家专家公司中有五家从非法交易活动中获得了1.55亿美元的不正当利润，纽约证券交易所引以为豪的专家交易系统曾受到质疑。

2001年9月11日，纽约证券交易所作为民族英雄备受追捧，其公众形象跌至谷底。据媒体报道，这种监管松懈、效率低下、管理混乱的旧交易所已经到了需要改革的时候。

事实上，这些危机的集中爆发也反映了本世纪头几年美国证券市场的整体低迷。随着21世纪初互联网泡沫的破灭和纳斯达克神话的崩溃，21世纪的美国股市结束了上个世纪持续了20年的牛市，开始了持续了3年的熊市。自2001年以来，安然、世通、施乐等大公司相继因财务丑闻倒闭，这使得舆论对市场监管的呼声越来越高。不幸的是，纽约证券交易所的危机在这个关键时刻爆发了。

一连串丑闻引发的地震影响了纽约证券交易所的业务。2003年，一些机构投资者对专家和交易大厅经纪人的商业信誉失去了信心，转而对纽约证券交易所的交易系统提出质疑，并开始通过更多基于互联网的电子交易手段将其业务转移到ecn市场。接下来，纽约证券交易所在美国的市场份额在新世纪首次跌破80%。

在证券行业的河流和湖泊中，一旦作为霸主的纽约证券交易所倒下，虎视眈眈的竞争对手将看到改变行业格局的机会。

与与纽约证交所竞争了近30年的纳斯达克(NASDAQ)相比，在20世纪90年代末互联网热潮的帮助下崛起、利用计算机系统平台完全匹配股票买卖双方的ecn市场，在2003年纽约证交所遭遇低谷时，已经成为最觊觎其主导地位的新挑战者。

作为一种新的交易模式，ecn的交易模式与传统的交易所有很大的不同。电子商务网的计算机系统将收到的客户定价交易订单按照价格第一、时间第二的顺序进行排队，并在计算机中匹配出价格相同的买方和卖方。如果多个客户订单的价格相同，系统将选择先提交的订单进行交易。

这种交易模式最明显的优点是提高了交易效率，最大限度地节省了时间；然而，它对传统交易所更具革命性的挑战在于买卖双方直接完成交易，彻底抛弃了传统的中间人制度，彻底摆脱了纳斯达克市场需要做市商、纽约证券交易所需要专家的手工交易模式。ecn市场想要实现的是股票交易匹配的100%自动化，这完全颠覆了以人工交易为代表的传统证券交易所。

新兴的ecn市场已经认识到，要想在21世纪保持快速发展，就必须挑战证券市场的巨人——纽约证券交易所。因此，2003年，当纽约证券交易所因监管漏洞而频频曝光丑闻，公众对手工交易模式越来越不信任时，ecn市场看到了颠覆纽约证券交易所主导地位的绝佳机会，“更加透明的交易”成为他们争夺纽约证券交易所市场份额的有力武器。

随着公众对手工交易的不信任，ecn市场抛出了一个响亮的问题——“为什么交易需要中介？”针对当时以手工交易为核心业务的纽约证券交易所。

与此相对应，采用ecn市场交易模式的群岛证券交易所最大股东富达基金(Fidelity Fund)直接表达了对专家系统的不满，要求纽交所取消人工交易模式，采用更快的电子交易平台。

新兴的ecn知道打败鳄鱼的最好方法是把它带到它的优势无法发挥的地方。对于证券行业巨头纽约证券交易所来说，颠覆它的最好办法就是迫使它放弃已经方便了200年的手工交易模式，在电子交易平台的新战场上与之竞争。

废除人工交易的呼声几乎将纽约证券交易所逼入绝境。纽约证券交易所200多年的稳定运行依赖于人工交易机制的采用。尽管随着科技的进步，人工交易的弊端日益突出，但竞争对手的需求无疑将改变纽约证券交易所的生活。

不仅如此，在呼吁纽约证券交易所废除手工交易的同时，作为电子交易网络市场的喉舌，岛屿证券交易所提出了一个更大的诡计:要求立法机构修改导致纽约证券交易所垄断的“直接交易条例”。

美国证券交易市场由多个交易中心组成，一只股票可以在不同的交易中心报价。在不同市场中心的干扰和竞争下，同一只股票的价格是不均衡的。为了让投资者保证最佳的股票价格和最低的交易成本，1975年，美国国会颁布了“直接交易条例”——允许投资者在任何交易市场以最佳价格买卖股票。

例如，对于在纽约证券交易所和国际证券交易所上市的股票，如果国际证券交易所的报价优于纽约证券交易所的报价，则纽约证券交易所的专家应将客户订单发送给国际证券交易所进行交易，反之亦然。

由于过去200年纽约证券交易所以专家交易为代表的人工交易模式在证券市场上积累的优势，市场上最好的报价大多来自纽约证券交易所，而“直接交易规则”的存在迫使其他交易所超过30%的业务流入纽约证券交易所。如果呼吁废除人工交易是为了在新的技术层面上切断纽交所的左腿，那么修改《交易直接规则》的呼声意味着在法律层面上切断纽交所的右腿。

无论如何，他们必须站出来迎接纽约证券交易所最低迷时期的一场生死之战。过去，200年来为其带来荣耀的传统交易模式不可避免地走到了需要改进的边缘。在计算机技术对证券业的影响越来越深远的时代，纽约证券交易所必须在未来100年内为自己的地位进行绝地反击。

绝望中的反击

尽管它仍然是世界上最大的证券交易所，世界上大多数最有价值的股票仍在交易所流通，但纽约证券交易所传统交易模式带来的监管漏洞和竞争对手的快速增长，使其无法保持原有的荣誉和地位。

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