京东背后VC沉默：一条绳上蚂蚱 老虎基金想撤

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一场战争几乎吸引了互联网、零售、投资和金融等许多行业的注意力。

这场战争的背景是，京东刚刚暂停ipo进程，其寻求的潜在投资者未在下文列出，但其竞争对手苏宁刚刚成功发行债券并完成私募。

谁支持京东？

“股东大会刚刚结束，首创、雄牛、kpcb、红杉、老虎基金、夏令时等几大股东都出席了！每个人都知道打苏宁。我说过这场战争会消耗大量现金。你的态度是什么？一位股东说:我们除了钱什么都没有！你可以放心去战斗，战斗到死！”刘通过微博与外界对话，也让外界认为“vc、pe、京东是一条绳上的蚂蚱，要进要退。”

令人尴尬的是，除了刘，以外的所有风险投资股东都集体失语，甚至外界将刘的价格战定义为“炒作营销”。在他们看来，这场价格战代价太高了。

无声资本

京东的风险投资股东集体失语。昨天，国家商报记者通过各种方式联系了今日资本、雄牛资本、kpcb、红杉、老虎基金、夏令时等国际风投巨头的项目负责人或高管，每个人都礼貌地拒绝回答京东的任何问题。这与刘的高调形成鲜明对比。

更有趣的细节是:在刘的命名资本名单中，没有京东最大的机构投资者高陵资本。此前，作为领导者，高淳资本积极推进京东海外ipo计划。

“私募股权融资的资金比a股融资的资金更有价值。pe是傻瓜吗？”莱博资本合伙人告诉《国家商报》记者，此举是虚张声势，背后是炒作营销，广告费用和成本正在削减。目前，京东的大部分第一市场份额，促销越多，损失越大，投资者负担不起。风险投资股东的集体沉默可能是京东的无奈。

上述风投伙伴认为，价格战可能是京东在ipo暂停的情况下充分发挥冲力的唯一选择。国内融资市场对电子商务关闭，中国股票在欧美市场被一扫而空。在一两年内，很难在全球资本市场上看到投资京东资本的退出渠道。“这是一场烧钱的游戏，但风险资本只能支持它。如果它不支持，过去投资的钱很可能收不回来。”

短暂的蜜月

多年来，一直抱着“跟上亚马逊”梦想的dream，在面对资本时一直信心十足。“每个家庭最多可以见两次面，第一次可以说话，第二次可以签字。”

相关资料显示，JD.com已经进行了三轮融资，有十几个风险投资家参与。公司第一轮融资发生在2007年4月10日，投资者是今天的资本，投资额为1000万元。

第二轮融资于2008年底进行。2009年1月，披露，已收到今日资本、雄牛资本和著名亚洲投资银行家梁的私人公司联合注资2100万美元。据刘当时介绍，该公司的估值较第一轮上涨了近10倍。今天，资本收购了当时30%以上的股份，而刘和他的管理团队占了60%以上。

在2011年第三轮融资规模之前，包括夏令时、老虎基金在内的6只基金和社会名流共融资15亿美元，是中国互联网市场迄今最大的单笔融资。当时京东的估值高达100亿美元，几乎所有的融资都投资于JD.com的物流和技术研发..

虽然京东一再表示今年不可能上市，但事实上，京东的ipo工作从未停止过。《国家商报》曾报道称，京东在今年上半年召开了首次公开募股沟通会。5月30日，京东召开第二次ipo沟通会，京东管理团队在香港召开分析师会议。然而，在与香港投资银行的沟通会上，投资银行只给了JD.com 60亿美元的估值。原因是JD.com的运营数据不尽如人意。一些投资银行家甚至认为，按照亚马逊的市值计算方法，资本市场最终可能会给京东带来20亿至30亿美元的估值。

另据报道，6月18日，JD.com向sec提交了ipo申请。然而，几天之内，JD.com再次停止了这个过程。据接近的知情人士透露，在6月的最后一周，刘提前召开了本应在8月份召开的月末业务分析会议，投资者也参加了会议。会议的主题是就是否上市达成一致。

根据上述消息来源，在当天的会议上，京东股东对ipo决策存在分歧。泰格基金(Tiger Fund)和JD.com之间的纠纷在电子商务和投资界早已广为人知:这家早期投资机构现在正期待从JD.com撤出。老虎基金担心JD.com IPO估值和后续股价表现的风险，希望能保证前期投资收益。出于这个原因，它甚至在离上市只有三个月的时候就按计划退出了。

与老虎基金的想法不同，高淳资本预计京东将尽快上市。就在之前，京东的ipo战略由高燕主导。但是刘不希望京东以血本上市。面对“目前财务状况不理想，资本市场环境不佳，但经营数据正在好转，未来前景看好”的局面，刘希望通过投资者的信心，相信京东能够获得更长的周期，进一步壮大其规模，赢得更好的估值。

由于最后的博弈，刘说服了投资者，双方同意暂停ipo。但是，刘必须完成投资者为设定的450亿元的目标。与此同时，JD.com开始寻求D轮融资。

ipo停牌消息传出后，一份新的受邀对象名单迅速在业内传播开来，包括黑石、淡马锡、天意、中信产业花旗等20多只基金。一位天使投资者告诉《国家商业日报》，这份名单中的许多机构进入市场的希望很小。

价格战开始的那天，有报道称京东试图通过机构投资者筹集超过10亿美元。最近几个月，美银美林(Bank of America Merrill Lynch)和摩根大通(JP Morgan Chase)等投资银行一直在悄悄地为JD.com寻找潜在投资者，但迄今尚未达成协议。

京东的困境

然而，对于京东来说，危机似乎并不遥远。

昨天，国家商报从一家投资银行内部人士处获悉，京东仍在寻找新的投资者。上述投资银行家爆料:今年3月，刘赴美半个多月，广泛接触各机构，试图为京东赢得融资。

"刘也不排除在寻求ipo融资的可能性."上述人士称，刘赴美融资时，曾将京东描述为中国的亚马逊，但并未得到认可。除了kindle、云计算和其他业务线的概念，JD.com没有得到认可，因为亚马逊的毛利率自成立以来一直保持在20%，而其规模仍有40%左右的年增长率，但JD.com很难实现，其目前的毛利率只有5.5%。

一位曾参与京东之前融资活动的投资者表示，他只能接受原C轮60亿美元的估值，甚至可以给一个折扣，这使得谈判毫无进展。

昨日，Dangdang.com首席执行官李国庆也对《国家商报》表示，京东正在寻找定向增发的上市机会。李国庆透露:几周前，京东的财务团队出现在新保利大厦寻找中投，京东负责上市的“跳女士”仍在召集五家承销商开会，必须有高层官员出席。其中一个经纪人刚刚带他的家人去欧洲度假。刘对的回答很坚决，他说:“如果你不来参加这个会议，你就不应该来。”

杨宁认为，当盈利困难且估值过高时，JD.com很难找到新的投资者。

昨日，一位未透露姓名的知情人士告诉《国家商报》，香港一家知名风投公司在上海聘请了一家调查公司对京东进行调查。上述vc公司调查的内容是京东的线下交易业务。

根据第三方数据，京东去年第四季度的增长率比第三季度提高了40%~50%，超出了预期。这位第三方分析师表示，即使在旺季，像京东这样规模的公司增长率也在20%~30%，已经很高了。不能排除京东急于为第四季度上市做准备。因此，在短期流量不增加的情况下，只有一个办法可以选择——催报。

此前有媒体报道称，京东涉嫌通过类似线下分销的方式修改其在线业务。

上述知情人士还透露，像香港风投公司一样，它开始调查京东，也开始调查京东的投资者老虎基金。这位退休投资者还聘请了一家调查公司，以全面了解京东的运营情况，并准备一份京东的投资风险评估报告。

另一方面，人们普遍认为京东近年来的规模是资本压力的产物。如果京东慢下来或不小心倒下，就会因为所谓的“赌博协议”而成为资本的猎物，而刘则可能面临失去企业控制权的局面。

尽管一再否认存在“赌博协议”，但《国家商报》记者昨日从业内人士处获悉，刘与投资者之间的赌博协议是，如果京东在2013年底前不上市，刘将失去的多数投票权。

今日之都的徐新也公开表示，京东设定的上市时间是2013年。这意味着，日益庞大的京东船舶，能够顺利进入“安全港”，预计年销售规模达到500亿元，实现利润，留给刘的时间不多了。

去年，刘在接受《全国商报》采访时表示，共有9个董事席位，其中今日资本、雄牛资本、高淳资本和老虎基金四位投资者各占一个董事席位，他本人占5个董事席位，投票权超过50%。

鉴于上述事实，国家商报记者多次致电刘本人，但对方的电话却被关机。截至发稿时，京东尚未回复。